La estructura de dos niveles de los mercados de tasa de financiación de criptomonedas

Los futuros perpetuos representan aproximadamente el 93% del volumen de negociación de futuros de criptomonedas, sin embargo, la dinámica de la tasa de financiación en los mercados fragmentados sigue siendo poco estudiada. Construimos un conjunto de datos de panel de alta frecuencia que comprende 35.7 millones de observaciones de un minuto en 26 intercambios de criptomonedas (11 centralizados, 15 descentralizados) abarcando 749 símbolos durante ocho días consecutivos. Usando econometría de series temporales, análisis de correlación y pruebas de causalidad de Granger, caracterizamos las dinámicas de la tasa de financiación, la integración del mercado y el flujo de información. Encontramos evidencia de una estructura de mercado de dos niveles: los intercambios centralizados (CEX) dominan el descubrimiento de precios con una integración un 61% mayor que los intercambios descentralizados (DEX), y todo el flujo de información significativo se dirige de CEX a DEX sin causalidad inversa. Mientras que el 17% de las observaciones exhiben spreads de arbitraje económicamente significativos (≥20 puntos básicos), solo el 40% de las principales oportunidades generan rendimientos positivos después de los costos de transacción y las inversiones de spread. Las simulaciones de carteras delta-neutras revelan que un arbitraje exitoso requiere tanto spreads altos como suficiente duración antes de las inevitables inversiones, con salidas forzadas ocurriendo en el 95% de las oportunidades. Los hallazgos muestran que los mercados de derivados de criptomonedas exhiben una estructura persistente de dos niveles en la que las plataformas centralizadas dominan el descubrimiento de precios, mientras que los costos de transacción y los riesgos de reversión de spread impiden que el arbitraje elimine grandes desajustes de precios entre plataformas, resolviendo la aparente paradoja de la fragmentación de precios sustancial coexistiendo con la eficiencia del mercado.